2019年12月24日 星期二

難以平安的平安夜

圖像裡可能有飲料和室內
今年聖誕夜,沒有安排外遊行程。所以約了幾位在港僑民留守人員餐後在家小聚。未到午夜,手機陸續跳出新聞訊息。警方沿彌敦道射擊催淚彈。幾位住在港島側的朋友匆忙離開了。
這樣的夜,在過去半年,並不是太偶然。許多次與友人的聚會,歡樂的氣氛因突然激化的警方行動而匆忙中止進而散去。隨後自媒體與社群網站上推送許多難以想像的事件畫面,是香港警方示範將政治問題以治安手段處理的成果。
未提供相片說明。
滑著手機,意外看見首度推送的保加利亞移民廣告,思緒一下抽離至這個遙遠的國度:人均GDP勉強接近一萬美元,前東歐集團成員國,裙帶資本主義經濟型態難以轉型,但至少日漸走向自由開放。理論上此處不是港人移民的奶與蜜之地;不過仲介商推送的賣點顯然是歐盟這本護照與居留權。象徵加入自由的國度,經濟不發達只是小小的不便。
未提供相片說明。
香港的成功曾經受惠於經濟與社會層面的自由體制(還有相對周邊國家體制的成功)。至於再發展,剛好涉及兩種價值觀在此地的衝撞:一種是延續此前的放任式的多元自由主義型態,另一種是嵌入北方日漸擴展的統合式國家資本主義制度。兩種型態有難以調和之處,移民商機興起是其中一種現象呈現,住民以腳投票。
至於化約為追求民主與經濟發展的衝突是種錯誤論述。自由體制本身也鼓勵逐利;而統合式經濟體制無法保證增長,過去績效也不保證未來。
置身其中,感受其重。自由港日漸統合,與其一連串拉扯。

2019年8月16日 星期五

港元崩潰說的誤解

2019年上半年 Kyle bass發布港幣崩盤說,是這幾個月來最原始的起源。不過此人對港幣發行制度存在誤解。

港幣在發行階段與維持階段,皆採取「 聯繫制度」。

香港金管局並不是發鈔機構,而是將發鈔機構特許頒給匯豐、渣打、中國這三家銀行。發鈔前,發鈔機構必須在香港 金管局以7.8固定匯率存入等值美元,取得債權憑證,始得發鈔。這是在發行階段就採取聯繫匯率。

香港的貨幣發行採取貨幣管理局模式,發鈔機構發行貨幣採取十足擔保,而非主權國家普遍採取的央行模式,貨幣發行普遍採取信用擔保。就是非十足擔保,國民相信政府的部分抵押擔保。

匯價維持階段,各銀行在金管局開立的貼現窗口,自由交易港幣/美元。一旦觸及7.75與7.85的上下限,金管局會強制出手,買入或賣出美元。

所以港幣不論是發行或維持階段,皆擁有美元的充足準備。聯繫匯率制度是否維持,關鍵在於金管局的能力與意願。當然如果老百姓不愛用港幣,那麼港幣也不復存在。

但香港本地商貿本來就允許以美元或港幣擇一清償債務,不似某些主權國家只允許本國貨幣才具有法償地位;而香港居民與企業本來就習慣分散持有之貨幣,所以本地銀行的港幣存款總額只佔五成多一點。

香港不論在支付或資產儲存,皆允許貨幣使用的彈性。很多在港人士與企業,本來就不使用港幣;就算美國取消香港特殊經貿地位,少了若干人不用港幣,也不構成太大衝擊。

匯價是否崩潰,在於貨幣是否具有擔保,以及擔保的準備是否充分。

港幣的貨幣發行體系是採美元十足擔保制,銀行間、銀行與金管局的帳戶結清系統,採取強制上下限兌換機制。在貨幣的存量與流量皆維持聯繫匯率。

維持匯價的有效性在外匯儲備子彈有多充裕。目前(2019年)香港金管局持有外匯儲備約四千多億美元,是發行貨幣的七倍。

另外,我直接斷言傳說中的香港銀行大擠兌,將港幣資產撤出的策略。完全不會成功,因為對香港銀行體系的運作有錯誤理解。

擠兌策略,據傳聞是到銀行臨櫃領出港幣現鈔。這代表參與者將願意持續持有港幣,只是以現鈔持有,而銀行可能因提領過多而出現流動性缺口。這是一個傷害銀行的策略,不是傷害港幣的策略。

銀行的解救方法太簡單了,向金管局拆借港幣。

將港幣存款兌換成美元存款,這才是真正傷害港幣的策略,但不會傷害到銀行。

銀行的美元頭寸不足,還是跟金管局拆借。這時就看有多少外匯儲備了。子彈充裕與否決定成敗狙擊港幣是否成功。

但港幣運作的經濟活動有多少呢?除了可以想見的港股、有房地產投資活動,還澳門賭場、港幣也有離岸資金池,支持澳門幣聯繫匯率制度的外匯儲備...港幣要崩盤,可能要勸說這些參與者趕緊脫鉤與逃走。難度頗高。

而香港金融體系跟其他外匯管制國不同。銀行體系的港幣存款,只佔總存款的52-3%,其他都是以外幣持有。資金要撤離香港,可能他本來持有的幣別就是外幣,撤出也不一定造成港幣貨幣供給量的變動。

結論是

香港是加水加煤站起家的殖民地,經濟總量小,底氣本來就比較差,所以貨幣制度設計的比較好,才能近悅遠來。

管理經濟總量大的政府,有底氣,其貨幣發行制度喜愛採用「信用」擔保。又要抗通脹,又要保增長,又要促就業,有時要支持軍費。兩種制度是完全不同的。前者的貨幣政策不擔負這麼多政策目標。

圖片拍攝於香港中環國際金融中心之香港金管局